油脂：全球油脂正在朝宽松转变，美豆供应虽然仍偏紧，库销比仍在低位，但市场普遍对巴西大豆产量给出 1.55 亿吨天量预估，全球经济衰退阴霾笼罩下餐饮油脂需求难有太好增量，不过疫情的进一步放开对油脂需求的预估仍有期待。2023如果巴西大豆丰产，配合加拿大和俄罗斯菜籽丰产，以及马来和印尼的棕榈油出口增加，全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。如果南美大豆连续第二年大幅减产，则全球油脂供应仍将偏紧，再加上需求预期改善，油脂重心或上移。

　　豆粕：美豆维持紧平衡格局，多家机构预估巴西大豆 1.5 亿吨巨量且丰产概率较大。中国大豆进口量还将保持高位，豆粕供应充足，豆粕上半年相对惨淡，下半年改善幅度有限，豆粕减量替代的实施，豆粕在饲料中的添加比例可能进一步降，饲料需求或无法达到2022年水平。供给趋增，需求高位震荡小幅回落，豆粕重心逐渐下移，若天气出现问题，豆粕存在阶段性的炒作机会。

　　一、全球大豆库存消费比回落，但大豆供应增加

　　USDA 数据显示，预计2022/23年度全球大豆产量3.91 亿吨，较上月上调64万吨，比上年度的3.56亿吨增加3556万吨；需求量3.8亿吨，较上月上调71万吨，比上年度3.63亿吨增加1750万吨。全球大豆期末库存1.03亿吨，较上月上调54万吨，比上年度的9559万吨增加721万吨。目前市场机构普遍对巴西大豆产量给出1.55亿吨天量，如果一切正常，意味着全球大豆的供应将进一步恢复，美豆也会面临极大压力；但反过来，如果南美大豆特别是巴西产量出现意外，那么美豆将进一步强化为紧缺背景。因此，巴西即将到来的大豆生长形势将成为未来国际市场大豆价格走向的关键，并决定美豆2022/23年度偏紧格局是否有意义。

　　二、全球油脂的供需相对平衡

　　USDA对全球植物油最新预估显示，植物油供需格局整体上比较稳定，产量、消费在增速步调上比较一致，库存消费比14.03%，比2021/22年 14.41%有所下滑，总体供需关系相对稳定，当前的供需预期对价格的影响相对中性。2022/23年度全球植物油总产约2.18亿吨，同比增加4.12%。全球植物油增产贡献最大的仍然是棕榈油、菜籽油、豆油，印尼棕榈油树龄较年轻仍有一定增产潜力；22/23年度印度、中国积极播种油菜籽，有望推动菜籽油产量增加，这也是全球菜籽油产量预估首次站在3000万吨以上；受阿根廷、巴西扩大大豆播种面积的影响，全球大豆也将继续增产，豆油产量也有望增加。全球植物油消费量为2.12亿吨，消费增加860万吨，增幅4.2%。市场预期 2023 年新冠疫情影响将消退，油脂消费量较上年度大幅提升，消费量和产量增加数量相当，供需关系平衡。

　　三、棕榈油供需分析

　　棕榈油作为世界上产量和销量最大的植物油品种，马来西亚是全球第二大棕榈油主产国，其官方数据的透明度较高，成为全球棕榈油价格的风向标。全球棕榈油增产趋势不变，主要受助于印尼的树龄年轻，增产潜力巨大。

　　1、全球棕榈油供应增加

　　USDA12月供需报告显示，2022/23年度全球棕油产量7722万吨，较上一年度7382万吨增加340万吨，增幅4.6%。全球棕油消费量1.269亿吨，全球棕油库存1657万吨，较上年度下降1.1%。

　　2、马来西亚和印尼棕榈油供应

　　棕油产量的增长主要来源于印尼和马来西亚，分别增长230万吨和65万吨。由于马来西亚仍将受制于劳动力不足，USDA对马棕油产量高估可能性较大。马来外劳问题依旧没有得到缓解且存在加剧的趋势，随着原有签证的不断到期以及新签证数量下降，马来种植园内外劳数量正在不断减少，马来考虑利用机械化改善劳动力不足，劳动力问题若出现改善，2023年产量或仍有上调空间，但树龄老化问题也是限制马来产能上限，马来近几年来棕油面积增速维持在1%以下，面积能提供的产能增量极为有限。

　　3、棕榈油需求

　　消费上欧盟及印度均无明显亮点，生物柴油有很大不确定性，而中国的开放政策或推高2023 年油脂的消费水平，随着疫情影响逐步消散，餐饮等行业景气度将迎来修复。据ICEA，印度1-11 月棕榈油累计进口量为788.1万吨，累计同比+6.8%，印度 21/22 年度植物油累计消费近1400万吨环比略增3.67%，印度年食用油消费回升空间有限。中国是全球第二大棕榈油进口国，随着疫情政策放宽，餐饮消费复苏或将带动棕油进口需求增长。

　　四、2023年我国大豆进口及压榨具有不确定性

　　我国为全球大豆第一大进口国，进口依赖度在85%左右。USDA 预计2022/23年度中国大豆进口量增至9800万吨，USDA认为中国饲料需求增加，加上蛋白替代供应有限且价格上涨，2022/23年度中国大豆进口量将同比增加 700 万吨。还有就是，中国疫情形势也可能会影响到2022/23年度需求。尽管最近放宽了限制，但2023年疫情形势仍有很多不确定性。中国感染病例在2023年持续增加可能达到顶峰，若再次遏制贸易流动，会严重影响需求。如果2023年疫情继续对中国经济产生不利影响，中国大豆需求可能会削减到9600 万-9700万吨。

　　五、2023年油脂供应增加，需求更具有提升空间

　　目前国内棕榈油库存高企，豆油库存无压力。国内大豆进口量预计增加，豆油产量提升，叠加进口有增量预期，预计2022/23年度国内豆油总供给量为1924万吨，同比增幅4.06%。需求上，随着经济回暖及各地餐饮业恢复，预计2022/23年度国内豆油总需求量1714万吨，同比增长3.25%。

　　油脂消费一般下半年高于上半年，2023年或更加明显。随着国内放开疫情管控，各地将分时段迎来首波感染高峰，社会活动人流减少，全国物流及消费水平受影响，消费水平很难看到大幅回升，这将拉低 2023年上半年消费预期。不过随着人们回归正常生活，2023年下半年消费将迎来更大幅度反弹，疫情前多数年份下半年三大油脂消费较上半年增幅在150-200万吨，而2020 年下半年较上半年消费增幅高达300万吨，预计2023年油脂消费更具提升空间。

　　六、库存偏低，2023年豆粕供给增加

　　豆粕库存虽然上升，但仍处于偏低水平，随着集中到港，供应会转为宽松。2022年下半年期间大豆到港量偏低，导致我国大豆的供给偏紧，开机率下降，豆粕供应趋紧，库存量持续多月下滑，创历史新低。不过大豆到港增加，豆粕库存水平会逐步上升，供给会逐渐宽松，弥补库存的下跌，而在南美大豆丰产的预期下，预计2023年的豆粕库存压力会逐渐缓解最终消失甚至转为宽松。

　　七、豆粕需求

　　由于目前能繁母猪恢复速度较缓慢，明年全年出栏量将会低于今年，对饲料消费也会产生一定影响。另外，随着豆粕减量替代的实施，豆粕在饲料中的添加比例可能进一步降低，叠加当前生猪养殖利润持续走低恐将打击2023年生猪养殖户补栏热情，在2023年上半年豆粕需求可能难以提升。预计上半年相对惨淡，下半年改善幅度有限。